自从我上周写了一篇分析尚德投资价值的文章后，这几天股价又上涨了50%，并且一直保持着稳中有进的步伐。种种迹象表明，尚德的股价正在回归健康的路上，下一步将是回归价值。

之所以现在说“恢复健康”，并不是说公司股价太低，而是换手率太低（最低点只有2000美元），投资者进不去也不能退出，市场也无法纠正。公司实行公平定价。美股这种流动性不足的案例很多，但在A股市场却很少见，所以不可能从A股市场的角度来影射尚德的问题。

☆ 交易量增加，流动性危机初步缓解

近几个交易日，尚德的成交额一直维持在30万美元至70万美元之间。这个数额并不大，但与之前的几万甚至上千美元相比，却是一个相当大的进步。至少存在流动性危机。得到初步缓解。必须一次吃一口，不能指望沉寂太久的股票一下子大量爆发，这不正常。

现在随着流动性的改善，看涨的投资者至少可以进入并建立头寸。随着抄底人数的增加，体量会不断扩大，更大的机构也能进入，形成正反馈。别忘了，尚德自身还有 4040 万美元等待回购。

不要急着说出“没人买”这样的气话。最近的成交量证明，有人用真金白银买进，涨幅已经大大超过道指。还有雪球读者给我留言说：“业内人士都知道，尚德股价不会那么差，都准备抄底了。” 古语有云，同行是仇人，同行主动准备购买的少之又少。尚德的投资价值得到了认可。

在之前的文章中，我已经非常全面地分析了公司的现状，股价走势也符合之前的逻辑推演。作为回应积极参与讨论的股东和读者，本次我将从业务角度分析公司未来的发展空间。

关于尚德在成人自查培训领域的绝对领先地位，本文不再赘述。有兴趣的朋友可以参考我之前的文章《被误杀的尚德机构：不容小觑的职业培训领军者，手头现金换市值》。对尚德的研究很少：硕士培训。

☆ 研究生培养领域第一梯队选手

上次研究尚德时，注意到一个很有意思的数据：截至2019年Q4，尚德的研究生培训课程（普通硕士、MBA等）占其总收入的19.8%，其中MBA培训年收入为3亿大量的水。

两年前，在纽交所上市时，大师的产品仅占总收入的3%。

研究生培养市场规模有多大？我们先来看一个招聘启事：上海交通大学保安处要求硕士以上学历招聘一个人。

虽然，上海交通大学后来澄清了这一点，但招聘的职位是公安管理岗位，是学校行政机关的经理，而不是保安员。但这不能不掩盖今年就业压力大的现实。

事实上，随着高校扩招，本科学位竞争力不足，加之企业用工需求增长缓慢，越来越多的招生门槛提高到硕士水平，导致考研成为“刚需”。

说起考研，还是在疫情背景下比较实用。受疫情影响，企业经营压力骤然加大，裁员、倒闭消息层出不穷，招聘需求大减。学历的重要性也进一步凸显。

“少粥”的另一面是“多僧”。今年，高校毕业生874万人，同比增加40万人。与此同时，考研人数也激增。在就业越来越难的残酷现实下，越来越多的人选择继续深造。数据显示，2020年考研报考人数达到341万人，比2019年的290万人增长17.6%。2019年考研录取率创近10年来新低年，仅为 28.2%。

2月28日，教育部副部长翁铁辉表示，预计今年研究生招生可能同比增加18.9万人。但是，即使假设考研人数不增加，2020年考研的录取率也只有29.5%，还没有达到之前30%以上的水平。

如果考研失败，此时也已经错过了招聘旺季尚德机构海外教育硕士，所以对于考生来说，这是一场不能输的战争，激烈的竞争对培训机构的考生产生了巨大的需求。据《2019年考研备考进度调查报告》显示，42.3%的考生报名参加2019年培训课程为考研做准备，考研培训机构将直接受益。

培训机构的好处主要体现在两个方面。一是焦虑增加了考生的参与率，二是鼓励考生延长备考时间，购买更多研究生辅导服务或参加长期轮班，提高客单价。中国教育在线2019年调查显示，31%的考生会在备考期间报考培训课程，31%和19%的考生人均研究生支出在1000-3000元和3000元-6000 元。

这个市场有多大？据安信证券分析，2019年整体研究生培养市场规模近60亿元，预计2025年市场规模将达到260亿元。以此推算，尚德在2019年的市场份额为6.67%。研究生培养市场，至少排名行业前三。

为什么短短两三年，尚德就能攻城掠地，迅速成为研究生培养的第一梯队？

我的理解是，基于多年来在自测培训领域积累的经验，尚德的大规模获客、专业教研开发、线上大规模教学都得到了成功验证，并且可以持续复制到新的赛道和品类，成为公司源源不断的成长和创新动力。

这种能力之所以首先在考研赛道得到验证，是因为考研是自考培养用户获得本科学位后的自然延伸。

经过这么多年的经营，尚德积累了大量渴望提升学历、愿意付费的用户。也是从本科到硕士的自然扩展。

在我看来，这也是尚德未来最大的亮点。业务“开花更多”，显着分散了对单一业务的依赖。尚德通过攻打考研市场，既可以收获市场增长带来的行业红利，又可以通过核心竞争力提升市场份额，从而形成业绩增长和估值提升的“戴维斯双击”。

☆ 侧面出击，MBA培训行业首创

先给大家科普一下。研究生培养分为全日制研究生和非全日制研究生。非全日制研究生主要面向上班族，其中最大的一类是MBA培训。与新东方、中工等主要针对在校学生的考研培训不同，尚德依然选择了自己最擅长的用户——上班族作为主要目标群体。

MBA考试报考人数约占考研总报考人数的5%。据我了解，尚德的MBA培训取得了行业第一。

据安信证券分析，2018年MBA考试报名人数为17万人，近两年复合增长率为25%，略高于考研市场整体增速。.

MBA和普通硕士学位都是广义的硕士学位考试，但有区别。MBA考试培训团是经济实力雄厚的在职团。他们的空闲时间短，价格敏感度低。从市场上的MBA培训产品来看，MBA课程的总价比普通的研究生课程要高40%到80%不等。

传统的MBA培训以线下机构为主，学费基本在3万到4万元。查了清华北大某院校的私教直通班，价格高达29.8万元。

尚德国内MBA课程的价格比较实惠，1万元左右。国际MBA课程会更高一些，但和同类产品相比，是大多数上班族都买得起的培训产品。尚德的MBA人群以普通上班族为主，为他们提供整体解决方案，提供从择校、备考、笔试到考前面试培训的一站式服务。

公开资料显示，在2020届MBA预审面试中，尚德学生面试材料通过率达到95.22%，面试通过率达到94.25%。

据我分析，尚德能在短时间内成为MBA行业第一的关键原因是抓住了最擅长的特定人群，以相对较低的价格吸引用户，并确保同时训练效果。

除了国内MBA培训，尚德还提供国际MBA。比如与佩丁大学、贝黑文大学合作推出国际MBA学位课程，价格从4万到10万元不等。

因此，虽然考研培训学员的绝对人数没有自考培训那么大，但客单价更高，服务期也远小于自考培训。 . 对尚德而言，由于该业务板块占比的提升，收入和利润都将得到提升。未来，考研人数将持续增长，行业迎来历史机遇，公司将不断打磨教研能力，提升在考研市场的影响力。

耐人寻味的是，考研是今年职业教育的热门话题。多家证券公司对此进行了深入的市场分析。不过，在看了五六篇文章后，尚德并没有列出研究对象。背后的原因很难理解。.

☆ 疫情有利于拓展在线培训市场

最后，简单提一下尚德的商业模式。与众多线下培训机构不同的是，早在2014年6月，尚德就宣布全面转型，停止所有面授订单，全部转向互联网在线教育。

众所周知，受疫情影响尚德机构海外教育硕士，在线教育迎来了大爆发，很多线下成人培训和K12教育都转移到线上，但实际上很多培训机构只是把线下课程录下来放到线上. 容量储备远远不够。事实上，除了技术体系之外，更重要的是教师在线授课的实践能力，而尚德对此早已耳熟能详，这也给了公司扩大市场份额的历史机遇。

尚德在线培训的影响力有多大？比如2月中旬，在 Power APP上推出了“尚德课堂”栏目，这是唯一提供自学考试课程的栏目。每个人都应该知道这种影响的范围和背后的含义。

此外，教育是一个政策敏感度极高的行业。目前，K9趋严，K12培训规范，职业教育领域利好政策频出。天时、地利、人和，可以说尚德来的正是时候。

☆ 股价迎来上行动力

上述分析已得到政策和行业数据的印证，各方面信息友好。

面对这一事实，尚德股价连跌连跌，市值远低于中工教育、网易有道、新东方、中国东方教育等类似业务的上市公司。很不合理。

唯一的解释只能是美股系统性风险和瑞幸造假事件导致尚德误杀。持续的低成交量使得有前途的机构无法入市，错杀局面难以扭转。

然而，九层平台始于泥土的积累，千里之行始于足下。随着有远见的投资者陆续入市，尚德的交易量开始逐渐增加，后续机构也可以逐步建仓。公司计划已久的回购计划也可实施（截至2019年底，尚德回购约960万美元，剩余金额约4040万美元），尚德股价迎来向上的力量。

这也可以解释为什么尚德的股价一直稳中有升90%，在美股持续震荡的情况下，成交量不断增加。总之，市场不会对错误定价长期视而不见，逻辑远比眼前表现重要。

而这只是开始，远未结束。此时入市的投资者，不仅眼睁睁地发现了尚德的含金量，还帮助尚德早日回归价值。

这一次，我花了很多时间分析尚德的业务亮点。这是因为股价的锚是业绩，业绩的锚是经营，经营的锚是市场规模和产品质量。没有后者，股价的基石就不会坚挺，投资者也没有什么理由进入。

不过，从以上事实不难发现，尚德的业务含金量和未来的增长可能会好于大多数人的预期。有什么比在股价低迷时发现一块真金更让投资者兴奋的呢？

当然，尚德也面临诸多挑战，包括考研竞争激烈、集中度低；核心人才（尤其是师资）流失和传统业务客户投诉的风险尚未得到彻底解决。尚德的崛起仍不确定。性，让我们拭目以待。

个人观点仅供参考，不作为推荐。个人股票交易风险自负。股市有风险，投资需谨慎。