[摘要]10月20日，瑞思学科英语正式登陆美国纳斯达克市场，成为今年第三家成功赴美上市的中国教育公司。首次公开募股所得的资金将主要用于偿还银行贷款、产品开发、业务兼并和收购等。

时代周报记者李星郡发自广州

10月20日，瑞思学科英语（NASDAQ：REDU，以下简称“瑞思”）正式登陆美国纳斯达克市场，成为今年第三家成功赴美上市的中国教育公司。首次公开募股所得的资金将主要用于偿还银行贷款、产品开发、业务兼并和收购等。

瑞思CEO孙一丁在媒体接待会上表示：“未来在产品端，瑞思考虑推出更多的线上产品，并希望切入素质教育的领域，发展为教育集团。”

此次瑞思发行价为美国存托股票（“ADS”）14.50美元，高于此前披露的12-14美元的发行价区间，在承销商未行使超额购买期权的情况下，发行1100万股ADS，募集金额1.595亿美元，其中500万股由公司发行，600万股由老股东贝恩资本献售。瑞思开盘价16美元，截至美国时间10月20日收盘，股价16.61美元，上涨14.55％，总市值9.14亿美元。

和君商学战投部副总经理赵栋在接受时代周报记者电话采访时表示，瑞思上市后大概率会按照产融互动的逻辑运作，目前“融”的资本平台在纳斯达克上市后初步打造完毕，之后“产”则会把主业做得更加坚实，同时外延式扩张肯定会比原来步子迈得更大。

成立十年登陆美股

这一年，教育板块在美国表现优异，这也是带动国内企业上市的原因。瑞思也希望公司更加国际化，更加规范化。孙一丁透露：“瑞思的上市过程非常顺利，从作出决定到正式敲钟仅用了5个月的时间。”

2007年，瑞思正式成立，主要为3-18岁中国孩子提供课后英语教学和辅导服务，即初级英语语言培训。瑞思在招股书中称，在中国开创了“以学科为主的学习”教学理念，用英语教授语言艺术、数学、自然科学和社会科学等科目。

赵栋认为，瑞思选择赴美上市主要有两个动因：一是板块估值，二是路径依赖。目前A股没有纯外语类的标的、做第一个吃螃蟹的是有较大风险的，而美股已有新东方、51talk等外语类企业，境外的投资人也看得懂这一块，给的估值相对来说也不低，选择赴美上市比苦守A股机会会更加务实和稳健。

几年前，瑞思也曾传出预备上市等消息，今年终于成功登陆美股。根据9月底瑞思公布的招股书可以看到，其在过去三年的营收分别为4.07亿元、5.29亿元和7.11亿元，复合年均增长率为32％；2017年上半年实现营收4.37亿元，同比增长38.7％；净利润则从-7267万元、-3174万元增加到5084万元；2017年上半年实现净利润5783万元，超过了2016年全年。

普华永道中国审计部总监黄俊荣在接受时代周报记者书面采访时表示，上市标准从盈利条件来看，港股主板要求最近一年盈利至少2000万港元，及前两年累计盈利至少3000万港元；美股则允许尚未盈利但有增长空间的企业上市。

倘若要在A股上市，亦需要满足连续盈利的要求，即最近三个会计年度净利润均为正且累计超过人民币3000万元。

另外，黄俊荣补充，一般企业去美上市的原因是多重的，比如法律架构等。从目前已上市的教育类美股和港股特点来看，美国上市的教育类企业主要是培训机构和线上教育等相对轻资产型的公司；而香港上市的企业主要是拥有实体学校的相对重资产的公司。

由此结合瑞思的情况，可以发现尚不符合A股和港股的连续盈利上市要求也是其选择美股的一个原因，其上市意味着美股又增加了一家培训机构。

按照2016年交易额计算，Frost&Sullivan研报认为，瑞思在国内初级英语培训行业排名第三，在一线城市和高端市场(年费用超过1.6万元)的市场份额分别为5.9%和10.7%，均排名市场第二位。

有意思的是，从瑞思发布的招股书可以看到，2016年瑞思向中信银行借贷3.569亿元的同时，向股东即贝恩资本现金分红4.26亿元。上市之前双方又修订了该贷款协议，在2016年贷款基础上新增近8500万美元，同时又给股东发放了8700万美元的现金股息。此次上市贝恩资本还减持600万ADS。

直营加盟商业模式

瑞思采用“直营+特许加盟”的业务模式，截至2017年6月底，瑞思已进入80个城市共有246家学习中心，其中56家直营学习中心—54家在北京、上海、广州、深圳，另外2家开在无锡。同时，瑞思在非一线城市共有190个加盟学习中心。

招股书显示，瑞思的营收来自于直营教学、特许加盟收入和其他收入三个方面，且主要受到直营学习中心的学生人数和学费影响，而较小受到加盟学习中心的影响。根据Frost＆Sullivan的统计，2016年瑞思的学生留存率为67％，高于行业平均水平41％，到2017年上半年，这一数字提高到了70％。

直营教学收入指的是直营学习中心收取的学员学费和课程材料费，在总营收占比长期高于85%。其中，学员人数由2014年的18451人增加到2016年的36173人，复合年均增长率为40%。2017年上半年为26600人，同比上涨48.1％。直营学习中心从2014年的43个增加到2016年的54个，到2017年6月30日有56个。

特许加盟收入主要来自于初始加盟费、续订费以及与加盟学习中心约定的学费、课程材料的费用等，报告期内占总营收比重在10%左右。加盟学习中心的数量从2014年的137个增加到2016年的167个，到2017年上半年为190个。

其他收入则来自于海外考察游学、瑞思露营产品和其他补充产品，如瑞思研讨会。报告期内收入有所波动，营收占比基本在4%以内。

对于上市后是否会带来线下的野蛮扩张，导致教育质量下降，赵栋表示，美股没有特别的要求，出现的概率会低一些。

瑞思在招股书中也强调，建立了一套规范化的管理体系和流程，以管理和监督直营和加盟学习中心的教师培训、供应采购以及开发和分享教学资源，确保教育质量的一致性。

对于未来的发展，瑞思希望扩大学习中心网络，在一线城市开设新的直营学习中心，并利用品牌和规范的运营管理体系，开拓加盟学习中心；并且通过提高现有学生的留存率和获得新生增加直营学习中心的招生人数；同时提高运营效率，继续投资基础设施和技术，升级IT整合平台，完善内部业务流程，确保学习中心规范运作，最后优化组织结构，促进公司总部和学习中心之间更加流畅和立即的互动。

赵栋认为，瑞思成为美国上市公司后，未来在品牌号召力和美誉度、运营广告体系等方面都会享受到很大先发优势和品牌便利，开店可以动用的资源会更多，也很可能把一部分特许加盟店变成自己的直营店。

增加线上产品切入素质教育

未来在产品端，瑞思考虑推出更多的线上产品，并希望切入素质教育，发展为教育集团。孙一丁透露，被国家所看重的STEM教育将成为方向之一。

目前，瑞思有三大主力课程，包括RiseStart、RiseOn的线下课程和RiseUp的线上课程，覆盖3-18岁不同年龄段的学生。孙一丁表示：“我们对于高龄学生的在线教育尤其看好。”

瑞思还提供了一系列互补产品，包括线上外教口语课程侃侃说(CanTalk)、在线图书馆（RiseLibraryOnline）和线下的冬夏令营（RiseCamp）、研讨会（Riseworkshop）、海外游学（RiseOverseasStudyTour）等，还收购了一家香港招生咨询公司，从事海外寄宿学校和大学入学。

“未来一定是通过线下提高体验，完成与用户的深度接触，通过线上实现规模性放量和降低成本，两者一定是要结合的。”赵栋对时代周报记者表示。

未来瑞思计划拓展产品线交叉销售，增加新的独立产品以及互补产品，包括在线产品和海外冬夏令营等；同时寻求战略伙伴和联盟，进行更多的收购，补充或加强现有业务；加深与海外学校的课程合作，并打算推出美国高中信贷计划，合格的学生可以从合作大学获得优惠。

“瑞思会按照产融互动的逻辑运作，目前‘融’的资本平台打造完毕，之后‘产’会在主业做得更加坚实的基础上，加速外延式扩张。”赵栋对时代周报记者分析说，瑞思上市后短期之内在资本市场和产业维度上表现比较好的话，会刺激竞争对手加快资本节奏；美股上市公司的品牌标签，会让融资、拓业等更加便利，获取的资金成本更低，资本运作空间更大，对人才的吸引力也更大，原来行业里挖不动的核心校长、骨干名师可能纳入麾下，从而对未上市的企业形成位势优势，甚至构成降维打击。

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